文|創頭条、作者|史慧芳、編集|六耳
泡沫的市场价格“泡沫”最终粉碎了。
曾经的千亿市值已经没有了，但股价比巅峰时期下跌了八成，被称为“年轻人的茅台”的泡马特也跌入了神坛。
比起“捉襟见肘”的股市，年轻人更热衷于在二手市场“炒孩子”。 只是，他们手里的百叶窗盒不会成为“烫手的山芋”吗？
一个扎心的事实是，二手市场上的“娃”也没那么值钱了。以往高价的隐藏款，二手价一落千丈。一些曾为盲盒“上头”的年轻人，也开始收紧了钱袋子。
01炒不动了，被年轻人抛弃？过去两年，百叶窗盒一度热炒。 退潮后，“盲箱第一股”泡泡玛特也开始被年轻人抛弃。
“当时很喜欢，得到了100多个。 之后，泡泡玛特的一些炒价、降价的神操，让我变得不喜欢了。”一位打算挖洞的玩家在网上吐槽。
像这样“挖洞”的年轻人还很多。 在小红书(RED )中，关于“泡泡玛特出坑”的笔记突破了10000条。
以前很受欢迎的泡沫垫，最近又很受欢迎。 这次并不是“天价娃娃”的错，二手市场的价格从一万元跌到了千元。
网民说：“明眼人明白。 没有什么创新性的”“智商税”“令人吃惊的是把潮水游戏变成了切韭菜的产品”“能切的东西几乎都切了”……诸如此类的评论层出不穷。
曾经有人评价说，只要闲鱼藏钱的收购价格不下降，泡泡玛特就没有泡沫。 但是，这些盲盒玩家圈里的“香味”，现在似乎不那么香了。
泡泡玛特曾红极一时的高端线MEGA系列产品，如今在二手市场的受欢迎程度出现一定幅度的下滑。2020年，泡泡玛特推出了高端线MEGA系列SPCAE MOLLY果冻1000%，售价为4999元，在二手市场被炒至15000元。目前二手全新未拆封的只要5000元。另外一款Keith Haring1000%发售价为5999元的，曾溢价至8800元，也回落到了5000元。一些原价599-799元的“大娃”，也只要200元左右就能入手。除了个别联名款价格跳水严重之外，其余的款式也停止溢价，基本失去“炒娃”属性。普通的盲盒产品经不起时间的检查。 各商场销售的原价59元-79元的盲箱，现在用闲鱼打8折也邮寄。
有人说，按照潮玩行业的品类划分，盲盒在金字塔的最底层。除了隐藏款，其它盲盒只会贬值。而一些隐藏款、珍藏款、大热款的盲盒都是限量出售，稀缺性注定了其在二手市场的繁荣。
如果盲盒爱好者为了提取隐藏物而一直吸烟，就不可避免地会引出重复的风格。 有些玩家为了凑齐一套盲盒，不惜使用“终端盒”。 也就是说，买一盒9-12个全部的盲盒。 此时，就产生了在二手交易平台上销售和交换的需求。
职业炒党和黄牛看到商机，蜂拥而至。 其中，一些限定型号的大型“娃”成为硬通货，价格高达二三十倍，疯狂盛开。
一位“炒娃”人士表示，从5月份开始，娃市场就开始走下坡路了。 特别是6月以来，各种盲盒IP的大跳水。 一次高价收，又降价那么快。 真是便宜得捡不完，吃不完的亏。 黄牛可能不会被炒鱿鱼。
“泡泡玛特的价格越来越高，塑料娃娃要几百几千个价格，热钱涨价吓了一跳，雷金贬值了也吓了一跳，真的很离谱。”一位95后的娃娃女士说
除价格“脱离原谱”外，泡泡玛特还多次因质量缺陷、退货难、霸王条款、二次销售、甲醛超标等问题被投诉。 在黑猫投诉平台上，累计其相关投诉量近9000件。
二手市场上老玩家的不满不断，消费者的购买欲望也在下降。
泡泡玛特2021年末的库存，从2020年末的2.25亿元激增到7.89亿元，增长了250%。 库存周转天数从2020年的78天增加到了2021年的128天。
今年，从4月到5月疫情加剧，泡泡玛特的各个渠道都受到了压力。 但是，6月份疫情缓和后，销售量仍然是负增长，到7月份部分渠道减少才开始收窄。
在年轻人心中，泡泡玛特可能已经“闻不到香味”了。
02 股价断崖式下跌，市值蒸发超千亿元“一入盲盒深似海，一盒一盒不停买”。就像60后挤破脑袋抢茅台，80、90后为集齐干脆面里的108张水浒好汉卡花掉所有零花钱一样，拆盲盒的快乐也让“后浪”们疯狂“氪金”。“我不知道为什么买了这么多，但现在只能把房子当作装饰品了。” 某个盲盒玩家不知道自己是为了幸福还是为了盲盒而买。
神秘感也正是购买盲盒的乐趣所在。本质上盲盒涉嫌轻赌博，用不确定性的激励机制刺激用户分泌多巴胺而持续购买。
百叶窗箱是指装有人偶的不透明的箱子。 但是，在灯箱打开之前，购买者不知道里面装的是哪个人偶。 每个系列的盲盒还有一个隐藏物。 这种风格很少见。 提取概率只有1/144。
无论是使人感到舒畅，还是使人赚钱，百叶窗盒就像诱饵引诱人不停地购买。 “隐藏金”在二手市场可以卖到几十倍的溢价，染上了彩票的颜色。
玩家忙得不停地抽着，制造商却在推陈出新。 灯箱掏空了年轻人的钱包，泡马特也开辟了道路。
2017年，泡玛特通过盲盒大法，凭借一枝独秀的IP——Molly一举蹿红，2017年-2019年首次扭亏为盈，其营收规模也从1.58亿增长到16.83亿，净利润连续两年超过350%
2019年4月，泡马特从新三板摘牌时，市值还不到10亿元。 但2020年12月在香港证券交易所挂牌时，被资本“追捧”，市值接近千亿港币。
在质疑和支持中，泡马特摇得笔直。 上市两个月后，股价达到112.6港元/股，市值一度飙升至1500亿港元。
资本市场对这个“年轻人的茅台”，似乎是一醉方休。 高峰过后，泡沫垫的股价下降了。
今年以来，周而复始的疫情犹如大风，吹散了其“IP穿越周期”的价值投资梦。
进入7月份以来，泡泡玛特股价出现断崖式下跌，市场价格一落千丈。 截至7月26日上午收盘股价为21.1港元/股，市值不足300亿港元，从高峰期蒸发超过千亿港元。
泡沫经济这一股价暴跌的逻辑在于中期业绩突然发生了“大变化”。
泡泡玛特刚刚发布营收预警，预计2022年上半年为23.049亿元，净利润为2.33亿元。 上半年收入增速达到30%，净利润与去年相比下跌了35%。
这是泡泡玛特第一次“增收不增收”。 关于业绩变动，他解释说受疫情的影响，各渠道的销售压力增大，销售费用大幅增加。
这是部分事实，但不是全部真相。 资本市场之所以没有持续看好泡沫经济，或许是对商业模式和产品本质的怀疑。
2022年初，泡马特被中消协提名后，全部暂停定制盲盒业务。 6月，泡泡玛特被媒体报道存在向儿童出售和推销服装暴露的性感手办的问题，引发了质疑。
短短一年半，股价“从天而降”，说明泡沫经济的价值被高估了。 现在只是资本泡沫破裂了。
国内市场面临增长天花板，已无法支撑投资者的美好幻想。 泡泡玛特需要新的故事来支撑下一个十年。 和很多互联网产品一样，泡泡玛特站在出海的洪流中。
03出海，能否支棱起来？7月16日，泡泡玛特在日本东京开了第一家店。 这半个月，在韩国首尔的“朝圣地”弘大商圈刚刚开设了第一家海外旗舰店。
2018年，泡泡玛特开始扩大海外市场。 经过5年的探索，其足迹遍布美国、加拿大、新西兰等23个国家和地区。
对于中国潮玩而言，海外算得上是一片星辰大海。弗若斯特沙利文预测，全球潮玩2024年规模有望达到448亿美元。
未来10年，泡泡玛特计划将国际业务作为重要发展点之一。 泡泡玛特同时对海外市场给予了很大的期待。 今年海外收入预计将达到去年的2-3倍，希望未来海外收入达到50%。 但是2021年，这个比例还很低，只有3%。
创始人王宁曾经梦想让泡泡玛特成为中国版的迪士尼。 但目前，它的距离百年迪士尼帝国，真的有点远。
与迪士尼相比，泡泡玛特的商业模式很简单。 ——构建了IP商业化平台。 签约上游艺术家、设计师，将其设计封装后实物化IP化，线上、线下销售，进而进行IP衍生品的销售。 这本质上是一项强大的渠道业务。
目前，泡泡玛特已签约Kenny、毕奇、龙家升等知名潮流设计师，推出Molly、LABUBU、Dimoo、PUCKY、SKULLPANDA等。
财报显示，泡泡玛特共运营了93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP。其中，扛起营收大旗的Molly以及另外两个创收大户Dimoo和SKULLPANDA却是收购而来的，而Molly的独家授权在中国的到期日为2026年5月9日。由于缺乏原创IP，泡沫垫商业模式的可持续性受到质疑。 另外，其头部IP的生命力也逐渐消失。
2017年，泡泡玛特莫里是“独角戏”，营收贡献率占近9成。 到了2021年，MOLLY的收益贡献率下降到15.7%。
这印证了潮流游戏行业的规律： IP生命周期短，单一IP无赢面，营收增长压力与风险并存。
IP本身缺乏深厚的故事背景，被认为是泡泡玛特最大的泡沫。
迪士尼通过许多经典的影视动画故事赋予IP质感，前期在IP的开发上投入了巨大的成本。 泡泡玛特不会讲故事，是设计师用想象力创造的。
如果只是单纯以商业和消费的形式包装，没有足够深厚的故事支撑，IP的生命力肯定会大幅下降。
海外市场不仅是星海，也充满了不确定性。 如果海外开店遭遇“水土不服”，投资泡泡玛特很可能无益。
泡泡玛特所在的潮游线路就是典型的“在最爱里玩没用”，是非刚需的精神文化消费升级类商品，需要雄厚的国民收入和强大的文化支撑。
在美国和日本等更成熟的玩具市场，如何讲述中国潮玩的故事也是一大挑战。 此外，从审美文化差异、供应链效率成本、包装色彩、印刷字体，文化暗礁、险流也无处不在。
在欧洲，玩家们可能会对Tycoco系列摇头。 后者的骷髅头会让他们害怕。 但是在墨西哥，Tycoco系列的骷髅头文化已经深入人心。
另外，泡泡玛特是与迪士尼、三丽鸥合作的核心产品，在海外还没有IP许可证等，有可能影响海外渗透率的进度。
出海后，泡泡玛特能否继续“冒泡”，还有待于时间的考验。
